1. Il quadro di Bund ed Euro

La prima settimana di novembre conferma una differenza rilevante fra il mercato obbligazionario tedesco e quello valutario.

Il Bund future prosegue il recupero sviluppato dai minimi della seconda parte di settembre, mostrando una successione di massimi crescenti e una struttura positiva anche sui grafici di periodo intermedio.

L’Euro, invece, continua a muoversi in un contesto di debolezza rispetto al dollaro, nonostante alcuni tentativi di recupero registrati durante le settimane precedenti.

La presenza di due configurazioni differenti rappresenta un elemento importante per comprendere il comportamento dei mercati.

Le quotazioni obbligazionarie e quelle valutarie non dipendono esclusivamente dai tassi ufficiali. Risentono anche delle aspettative economiche, dei flussi di capitale, della propensione al rischio e delle prospettive sulle future decisioni delle banche centrali.

Il Bund può quindi beneficiare di acquisti anche mentre l’Euro perde terreno, senza che esista necessariamente una contraddizione.

La differenza principale è che il Bund mostra ancora forza strutturale, mentre sull’Euro il tentativo di recupero non ha modificato in modo convincente la tendenza dominante.

2. Tassi, BCE e Fed: i fattori rilevanti

La politica monetaria rimane uno dei principali elementi da considerare nella lettura dei due mercati.

Nella riunione del 29 ottobre, la Banca Centrale Europea ha mantenuto invariati i tassi di riferimento, con il tasso sui depositi al 2,50%.

La BCE ha richiamato l’attenzione sui rischi derivanti dall’aumento dei prezzi energetici, capaci di sostenere l’inflazione e contemporaneamente indebolire le prospettive di crescita.

Il 28 ottobre anche la Federal Reserve ha lasciato invariato il proprio intervallo di riferimento al 3,75–4,00%.

La differenza fra i due livelli di politica monetaria rimane un fattore importante per le aspettative sui rendimenti delle attività denominate in euro e in dollari, pur non determinando automaticamente la direzione del cambio.

Un altro elemento significativo proviene dall’inflazione dell’area euro.

Secondo la stima preliminare pubblicata da Eurostat il 4 novembre, i prezzi al consumo sono aumentati del 4,0% annuo in ottobre, contro il 3,8% del mese precedente.

Il dato evidenzia una pressione inflazionistica ancora importante, soprattutto per il contributo dell’energia.

La produzione industriale tedesca di settembre, comunicata il 6 novembre, ha registrato un incremento dello 0,7% rispetto ad agosto. Il mese precedente è stato però rivisto dal +2,0% iniziale al +1,0%.

Questi elementi descrivono un’economia europea nella quale si intrecciano segnali di attività produttiva e persistenti pressioni sui prezzi.

Per Bund ed Euro il punto decisivo non è soltanto il valore dei dati, ma come questi modificheranno le aspettative sui tassi e il comportamento degli investitori.

3. Bund – La struttura ciclica generale

Il Bund presenta una configurazione rialzista sviluppata nelle ultime settimane.

Il recupero dei prezzi ha riportato il future sopra le principali medie di riferimento, accompagnato da un miglioramento degli indicatori ciclici sui grafici di periodo intermedio.

Il movimento mostra una persistenza della domanda, con correzioni che fino a questo momento non hanno compromesso la struttura dei minimi crescenti.

Secondo il Metodo Leonardo, questa condizione è indicativa di una fase positiva ancora dominante.

Tuttavia, il ciclo non può essere considerato giovane soltanto perché il prezzo continua a salire.

La durata del movimento e la posizione degli indicatori suggeriscono infatti che la fase rialzista possa trovarsi in uno stadio avanzato.

Gli oscillatori hanno raggiunto livelli elevati, compatibili con una progressiva maturazione del ciclo.

Questa condizione non implica necessariamente un’inversione immediata.

Un mercato può continuare a sviluppare nuovi massimi anche quando gli indicatori segnalano un eccesso positivo.

Per riconoscere un vero cambiamento sarà quindi necessario osservare una modifica della struttura dei prezzi, accompagnata da un deterioramento coerente degli indicatori.

Il Bund appare maturo, ma la forza rialzista non può ancora essere considerata esaurita.

4. Euro – La struttura ciclica generale

La situazione dell’Euro appare meno favorevole rispetto a quella del Bund.

Dopo il lungo movimento discendente sviluppato dai massimi estivi, il mercato ha tentato più volte di stabilizzare le quotazioni e costruire una fase di recupero.

Questi tentativi non hanno però prodotto un cambiamento definitivo della struttura ribassista di grado superiore.

Il prezzo rimane sotto importanti riferimenti tecnici e il recente recupero si è nuovamente indebolito.

La configurazione dei cicli inferiori suggerisce la possibilità di una nuova fase discendente all’interno del movimento attuale.

Gli indicatori più rapidi hanno iniziato a perdere forza, mentre le componenti di periodo superiore mostrano una situazione meno definita.

Questa differenza indica che la pressione ribassista di breve periodo può convivere con tentativi di stabilizzazione delle oscillazioni più ampie.

Il Metodo Leonardo attribuisce particolare importanza alla relazione tra ciclo superiore e sottocicli.

Finché il prezzo non recupera stabilmente i riferimenti principali e non sviluppa una sequenza positiva di massimi e minimi, la tendenza dominante rimane fragile.

È quindi possibile che il ciclo bimensile in corso presenti una polarità negativa, ma la conferma definitiva richiederà la verifica della sua struttura conclusiva.

L’Euro presenta una debolezza già visibile sui prezzi; ciò che manca è la conferma della prosecuzione negativa dell’intero ciclo superiore.

5. Cosa collega o divide le due letture

Bund ed Euro possono essere influenzati dagli stessi avvenimenti economici, ma reagire con intensità e direzioni differenti.

Nel mercato obbligazionario il rialzo del prezzo dei futures tende ad accompagnarsi a una diminuzione dei rendimenti dei titoli sottostanti, anche se le caratteristiche del contratto future e del titolo decennale di riferimento non coincidono perfettamente.

Nel mercato valutario, invece, la relazione tra euro e dollaro dipende da numerosi fattori, fra cui i differenziali dei rendimenti attesi, le prospettive economiche e i flussi internazionali di capitale.

La contemporanea forza del Bund e debolezza dell’Euro potrebbe essere compatibile con una fase di maggiore domanda di attività considerate difensive.

Non è però possibile attribuire con certezza la divergenza a una singola causa macroeconomica.

Dal punto di vista ciclico la differenza è ancora più interessante.

Il confronto mostra due mercati in fasi diverse: sul Bund cerchiamo una conferma di esaurimento del rialzo, sull’Euro una conferma della prosecuzione della debolezza.

6. Dati e condizioni da osservare nelle prossime sedute

La seduta del 6 novembre contiene un importante appuntamento macroeconomico.

Alle 14:30 italiane è prevista la pubblicazione statunitense dei dati sull’occupazione relativi al mese di ottobre.

La lettura del mercato del lavoro americano potrà modificare le aspettative sulle future decisioni della Federal Reserve.

Una variazione significativa delle aspettative sui tassi potrebbe riflettersi sia sui rendimenti obbligazionari sia sul rapporto fra Euro e dollaro.

Per il Bund sarà importante osservare se la struttura dei massimi crescenti continuerà a sostenere il movimento oppure inizierà a mostrare segnali di cedimento.

Per l’Euro la verifica riguarderà soprattutto la capacità di interrompere la successione ribassista e recuperare le medie di riferimento.

Un mercato che rimane sotto le proprie medie, anche in presenza di oscillatori in recupero, non può essere automaticamente considerato in ripartenza.

Allo stesso modo, un mercato che raggiunge valori elevati degli indicatori non deve necessariamente iniziare subito a correggere.

La presenza di nuovi minimi o massimi, la loro successione e la risposta del prezzo dopo le prime rotture saranno gli elementi fondamentali dell’analisi.

La struttura dovrà avere la precedenza sulle aspettative temporali.

7. Conclusioni

Il confronto fra Bund ed Euro evidenzia una situazione caratterizzata da una marcata differenza delle rispettive strutture cicliche.

Il Bund continua a mostrare una forza superiore, pur entrando in una fase nella quale diventa opportuno valutare il possibile esaurimento del movimento positivo.

L’Euro rimane invece condizionato da una struttura ribassista di periodo superiore e da tentativi di recupero che non hanno ancora prodotto una conferma definitiva di inversione.

Il contesto macroeconomico rende questa divergenza particolarmente interessante.

Il mantenimento dei tassi ufficiali da parte delle principali banche centrali, la pressione inflazionistica europea e l’arrivo dei dati sul mercato del lavoro statunitense possono incidere sulle aspettative degli investitori.

La conferma delle ipotesi cicliche dovrà comunque provenire dalla struttura dei prezzi, dalla rotazione degli indicatori e dal comportamento dei sottocicli.

Fonti: BCE; Federal Reserve; Eurostat; Destatis; Bureau of Labor Statistics.